超聚变上市引爆液冷算力赛道：A 股产业链机遇与风险的深度解构

当液冷服务器国内市场份额排名第一的超聚变启动上市进程，一场围绕算力基础设施的资本狂欢与产业重构正在 A 股市场拉开帷幕。作为脱胎于华为 X86 服务器业务、由河南国资控股的算力巨头，超聚变的上市不仅是自身发展的里程碑，更像一块巨石投入平静的湖面，在液冷技术、服务器产业链、地方国资改革等多个维度激起层层涟漪。本文将从产业逻辑、资本路径与企业案例三个维度，剖析超聚变上市背后的 A 股机遇，同时揭示隐藏在高预期下的风险挑战。

产业背景：液冷服务器成算力时代 "刚需"，政策与技术双轮驱动

超聚变的上市热度，本质上是液冷服务器赛道爆发的缩影。在 AI 算力需求呈几何级增长的当下，传统风冷技术已难以满足高密度服务器的散热需求，液冷技术凭借低功耗、高能效的核心优势，成为数据中心绿色化转型的 "必选项"，这一趋势在政策与市场的双重推动下愈发明确。

政策端："双碳" 与 "AI+" 战略倒逼技术升级

从政策导向来看，液冷技术的推广已上升至国家战略层面。一方面，"双碳" 目标下，数据中心作为高耗能领域，被要求将 PUE（电源使用效率）控制在 1.3 以下，而液冷服务器可将 PUE 降至 1.06-1.1 之间，远超风冷技术的 1.5-2.0，成为实现节能目标的关键；另一方面，"十五五" 规划明确提出 "全面实施 ' 人工智能 +' 行动"，要求强化算力基础设施供给，而 AI 大模型训练所需的高密度 GPU 服务器，对散热的需求远高于普通服务器，液冷技术成为支撑 AI 算力规模化落地的基础保障。

这一政策逻辑在地方层面同样得到强化。以超聚变所在的河南省为例，当地将超聚变列为 "算力一号工程"，明确要求 2025 年底省属国企资产证券化率达 60%，超聚变的上市不仅是企业行为，更成为地方推动算力产业发展与国资改革的重要抓手。

市场端：AI 算力爆发催生千亿级需求

从市场需求来看，液冷服务器正从 "可选" 转向 "刚需"。IDC 数据显示，2025 年上半年中国液冷服务器市场规模同比增长 187%，其中标准液冷服务器市场超聚变以 28% 的份额位居第一，整体液冷服务器市场位列前三。这一增长背后，是 AI 算力需求的爆发式增长 —— 以 Anthropic 计划采购的 100 万个 TPU 芯片为例，其所需的数据中心算力承载将达到吉瓦级（1 吉瓦相当于 100 万千瓦，可支撑一座中型城市用电），如此庞大的算力需求，若采用风冷技术将面临散热瓶颈与能耗超标风险，液冷技术成为唯一可行的解决方案。

更值得关注的是，液冷技术的应用场景正从 AI 数据中心向通用数据中心延伸。随着云计算、工业互联网等领域对算力密度要求的提升，头部互联网企业与传统行业客户已开始批量采购液冷服务器，预计 2025-2027 年中国液冷服务器市场规模将突破 500 亿元，年复合增长率超 60%，超聚变作为赛道龙头，其上市将进一步加速行业技术标准统一与市场份额集中。

资本路径：借壳荣科科技成最优选择，地方国资改革加速落地

超聚变的上市路径并非 IPO，而是选择借壳荣科科技（300290），这一选择既符合地方国资改革的效率要求，也为 A 股市场提供了明确的投资标的，其背后的资本逻辑值得深入拆解。

借壳动因：政策要求与效率优先的双重考量

从超聚变的角度来看，选择借壳而非 IPO，核心原因在于 "时间窗口" 与 "政策压力"。一方面，河南省要求 2025 年底省属国企资产证券化率达 60%，超聚变作为河南国资旗下核心算力资产，其上市进度直接关系到地方国资改革目标的完成；另一方面，借壳上市流程可压缩至半年内，而 IPO 通常需要 2-3 年，且面临审核不确定性，借壳能帮助超聚变快速登陆资本市场，抢占液冷赛道的融资先机。

从荣科科技的角度来看，其作为豫信电科（超聚变控股股东）旗下唯一上市公司，具备 "同一实控人 + 唯一上市平台" 的天然优势。2025 年 7 月，华泰联合证券已完成荣科科技重大资产重组项目的中证协备案，8 月证监会正式受理，标志着借壳进入实质审核阶段。此外，豫信电科已通过公积金弥补亏损、优化财务报表等方式，为重组扫清障碍，进一步降低了借壳的不确定性。

资本运作的核心看点：算力资产证券化的标杆

超聚变借壳荣科科技的意义，远超单一企业的上市，更代表着 "算力资产证券化" 的开端。当前，国内算力基础设施建设面临巨额资金需求，仅谷歌一家就计划 2025 年投入 910-930 亿美元用于 AI 与云计算基础设施，而超聚变作为国内算力龙头，其上市后可通过增发、配股等方式募集资金，用于液冷技术研发、产能扩张与全球市场拓展，进一步巩固行业地位。

从资本市场反应来看，荣科科技的股价自 2025 年 7 月重组消息传出后已累计上涨超 80%，市场对超聚变的注入预期强烈。但需要注意的是，荣科科技自身经营存在一定压力 ——2024 年营收 7.67 亿元，同比下降 3.77%，净利润 - 291.95 万元，同比亏损扩大，若超聚变资产未能及时注入，荣科科技可能面临业绩空窗期的风险，投资者需密切关注重组审核进度与资产注入时间表。

A 股产业链机遇：从核心供应商到生态合作伙伴的全景图谱

超聚变的上市不仅利好自身，更将带动上游核心零部件、中游设备制造、下游生态合作等多个环节的 A 股企业受益，形成一条清晰的 "超聚变产业链投资主线"。

上游：液冷核心零部件与芯片供应商

液冷服务器的核心竞争力在于散热效率与可靠性，其上游零部件包括液冷板、冷却液、泵阀、散热器等，这些环节的企业将直接受益于超聚变的产能扩张。以液冷板为例，超聚变 FusionPoD 整机柜液冷服务器采用定制化液冷板设计，对材料的导热性与密封性要求极高，国内具备批量生产能力的企业将优先获得订单；此外，超聚变的 AI 服务器需要大量 GPU、TPU 等算力芯片，尽管当前主要依赖英伟达、谷歌等海外供应商，但随着国产芯片的突破，具备适配能力的国内芯片企业（如华为昇腾、海光信息）也有望进入超聚变供应链。

另一值得关注的领域是数据中心能源管理。超聚变推出的智慧能源解决方案可降低数据中心 PUE 至 1.06，其核心在于高效的电源模块与能源管理系统，国内从事数据中心电源、储能设备的企业，若能与超聚变形成合作，将获得稳定的订单支撑。

中游：服务器制造与集成服务商

超聚变在郑州的华中生产基地年产能达 65 万台，自动化率 85%，每 3 分钟即可下线一台服务器，如此庞大的产能需要中游制造与集成服务商的协同支持。其中，从事服务器结构件（如机壳、背板）、PCB 板、电源适配器的企业将直接受益于超聚变的产能释放；此外，超聚变的液冷服务器需要专业的集成与调试服务，具备液冷系统集成能力的企业（如中科曙光、浪潮信息）也有望通过合作分享市场份额。

下游：生态合作伙伴与分销渠道商

超聚变的业务拓展离不开下游生态合作伙伴的支持，其中最典型的案例是天源迪科（300047）。天源迪科通过全资子公司深圳金华威成为超聚变全国总经销商，2024 年服务器收入从 2-3 亿元跃升至 7 亿元，同比增长超 130%，同时与超聚变联合开发 "超聚变 + 国产大模型适配" 解决方案，完成 20 余个 AI 大模型的国产化适配。此外，天源迪科还是华为昇腾 AI 服务器的全国总经销商，形成 "超聚变 + 华为" 双龙头布局，2024 年华为相关业务收入达 22 亿元，预计 2025 年突破 45 亿元，占公司总营收的 75%，成为超聚变下游生态合作的核心受益标的。

除分销渠道外，超聚变在垂直行业的解决方案合作伙伴也值得关注。例如，超聚变在金融领域推出的 "耦合数据共振神经元" 反欺诈联合解决方案，需要与金融科技企业合作开发，国内从事金融风控、大数据分析的企业若能进入超聚变生态，将获得行业拓展的新机遇。

风险提示：高预期下的三大潜在挑战

尽管超聚变上市与液冷赛道前景广阔，但投资者仍需警惕高预期下的潜在风险，避免盲目追高。

1. 行业竞争加剧风险

当前国内液冷服务器市场已形成 "超聚变、浪潮信息、中科曙光" 三足鼎立的格局，其中浪潮信息在整体服务器市场份额排名第一，中科曙光在高端液冷领域具备技术优势，超聚变虽在标准液冷市场领先，但面临来自头部企业的激烈竞争。此外，海外巨头如戴尔、HPE 也在加速布局中国液冷市场，若超聚变未能持续提升技术壁垒与成本控制能力，可能面临市场份额被挤压的风险。

2. 重组失败与业绩不及预期风险

荣科科技的重组审核仍存在不确定性 —— 尽管当前已进入实质审核阶段，但证监会可能对超聚变的估值、盈利预测、关联交易等问题提出问询，若未能及时回复或满足审核要求，重组可能被终止；此外，超聚变自身的业绩也存在波动风险，2025 年上半年液冷服务器市场的高增长部分受益于政策刺激与客户提前备货，若后续 AI 算力需求不及预期，超聚变的营收增速可能放缓，进而影响荣科科技的业绩预期。

3. 技术迭代与供应链风险

液冷技术仍处于快速迭代阶段，从冷板式液冷到浸没式液冷，再到未来的相变液冷，技术路线的变化可能导致现有产能面临淘汰风险；同时，超聚变的核心零部件（如高端 GPU、液冷泵阀）仍依赖进口，若面临国际贸易摩擦或供应链中断，可能影响产能释放。此外，国内液冷技术标准尚未完全统一，不同厂商的产品兼容性较差，若超聚变的技术路线未能成为行业主流，可能面临客户流失的风险。

算力赛道的 "长期主义" 投资逻辑

超聚变的上市无疑为 A 股市场注入了一剂 "强心针"，其背后是液冷技术的崛起与算力基础设施的重构，这一趋势在 "人工智能 +" 战略的推动下将长期延续。但投资者需要清醒地认识到，任何热门赛道都存在 "预期与现实" 的差距，超聚变产业链的投资不应仅关注短期股价波动，而应聚焦企业的核心竞争力 —— 上游企业需具备技术壁垒与稳定的供应链地位，中游企业需拥有规模化制造与成本控制能力，下游企业需深度绑定超聚变生态并具备持续拓展能力。

对于普通投资者而言，可重点关注两条主线：一是超聚变的核心供应商，尤其是已进入其供应链且具备国产替代能力的企业；二是超聚变的生态合作伙伴，如天源迪科这类具备分销与解决方案能力的企业。同时，需密切跟踪超聚变借壳荣科科技的审核进度、液冷服务器市场需求变化、国产芯片适配进展等关键指标，在风险与机遇的平衡中寻找长期投资价值。

在算力成为 "新基建" 核心要素的时代，超聚变的上市只是一个开始，未来随着 AI 算力需求的持续爆发、液冷技术的不断升级、国产产业链的逐步成熟，A 股市场将涌现更多具备全球竞争力的算力企业，而那些能够抓住技术趋势、深度绑定行业龙头的企业，终将在这场算力革命中脱颖而出。