从圣邦股份2025年上半年看，全年的营收有望创纪录，净利润呢？

圣邦微电子(北京)股份有限公司（股票简称：圣邦股份）2007年成立，2017年6月在深交所创业板上市，目标是成长为一家领先的综合性模拟集成电路公司。

圣邦股份从运算放大器和LDO开始，逐步将产品线宽度扩展到了完整的模拟信号、混合信号调理链路和完整的系统电源管理产品线。在工厂自动化、光伏逆变系统、新能源汽车、锂电池化成设备、白色家电、5G移动通信基站系统、光纤通信收发器模块、服务器、自动化办公设备、机器视觉、智能手机、音响系统、虚拟现实、游戏机、智能手表等领域与世界范围内领先的品牌厂家建立了直接合作关系。

2025年上半年，圣邦股份的营收同比增长15.4%，延续了2024年的增长模式，但增速有所放缓。

“电源管理产品”增长相对慢一些，“信号链产品”增长近三成，占比也提升至近四成，两大业务的结构更均衡了一些。

香港市场的增长超过1/4，重新超过增长相对较慢的大陆市场，成为圣邦股份的最大市场。我们就不要去细究最终客户的地区构成了，大家都懂的。

净利润也延续了去年的增长趋势，但增速比2024年大幅下降，也不及同期营收增速，想要下半年爆发式增长，突破2022年创下的阶段性纪录，难度极大。

分季度来看，2023年每个季度的营收都在同比下跌，上半年跌得比较猛，下半年已经算基本稳住了；2024年一季度以来的每个季度都在同比增长，对前期下跌过多的进行“报复式”增长后，最近四个季度的平均增速维持在15%左右，似乎是一个能持续一段时间的水平。

净利润比营收早一个季度恢复同比增长，维持了六个季度比同期营收表现好，直到2025年二季度才出现增速慢于同期营收的现象，但仍然还处于增长状态。

季度间的毛利率波动并不小，前两年有上半年高，下半年低的现象；2025年的两个季度，似乎这个规律失效了，因为其一季度的毛利率并没有大幅环比增长，而是延至了二季度。主营业务盈利空间在波动中有增长的趋势，特别是2024年的各个季度，表现都比较好。

2025年上半年的两个季度，主营业务盈利空间都在同比下滑。其中毛利率同比下跌是重要原因，期间费用占营收比的大幅增长也是重要原因，看来，营收增长还是不及预期，不然圣邦股份不会这么大方安排费用预算的。

毛利率在持续增长多年后，在2022年达到了59%的峰值，正好净利润也是在当年达到峰值。2023年以来的两年半，维持在50%左右的较低平台上。虽然这一平台，还是比2021年以前的几年要高一些，但不管是销售净利率还是净资产收益率都不及当年。

我们经常说，上升期的日子好过，一旦风口向下，日子就回不到过去了。企业和个人差别也不大，在2021年和2022年的行业大繁荣之后，圣邦股份一时没反应过来，凭更高的营收和更高的毛利率，就搞不过大繁荣之前的年份。

不过，从指标水平看，其销售净利率和净资产收益率也只是相较于前些年低一些，仍然是优秀级的水平。

“电源管理产品”的毛利率同比下跌，“信号链产品”的毛利率同比增长，两者的毛利率差异进一步拉大，这方面就没有像收入占比那样，向更均衡的方向发展了。

各市场间的毛利率同比都在下滑，但下滑幅度不大，差异也比较小，算是正常波动状态。

在主营业务盈利空间方面，2021年接近三成，2022年超过了三成，2023年以来，都没有超过两成。准确说，2024年为16个百分点，2023年和2025年上半年只比11个百分点略高。2025年上半年较2024年下滑的原因主要是期间费用占营收比上升，其次才是毛利率下滑。

在期间费用中，研发费用占了绝大多数的比例，最近两年半的占比高达26%以上，原因是营收增长变慢，甚至下跌，但研发费用却在持续快速增长之中，2025年半年就超过了5亿元，全年可能超过10亿元，再创新高。研发费用增长，对未来的产品竞争力当然是好事，现在圣邦股份的现金等资源丰富，毛利率也比较高，可以奢侈一些，以后可能逐步就会“量入为出”，尽量与当年的营收相匹配。

在其他收益方面，由于从2022年以来的“资产减值损失”明显增长 ，而投资收益大幅下降，政府补助增长有限，就出现了连续三年的净损失。2025年上半年的情况看起来是有所好转了，但这还得看全年的情况；估计全年下来，可能也会比前几年的净损失要小一些，也不排除会有少量的净收益。

“经营活动的现金流量净额”表现不错，最近两年半有所萎缩，但问题不大，毕竟其固定资产类的投资需求也不大，研发费用也全部费用化了，计入至当期损失。

“经营活动的现金流量净额”与净利润基本接近的原因，主要是存货和应收项目的增长，差不多可以靠应付项目转嫁或者是折旧回收资金等方式给抹平，两者的差异一直都不大。

持续的存货增长，到2025年上半年末已经停了下来，但其占流动资产比和周转率方面都有持续变差的趋势。不管他们承不承认，其存货管理水平都是需要提升的，或者说产销协同等方面是有改进空间的，不仅是资金占用的问题，还有前面看到的持续几年“存货跌价损失”较高的问题，也需要改善。

和存货类似的还有应收账款方面的问题，其应收账款的周转天数，虽然只有20多天，账期不到一个月，算是相当好的水平了；但也有持续增长的趋势，随着营收的增长，资金占用的增长就会更快一些。

虽然通过应付项目，不仅转嫁了这些影响，甚至还多占用了资金，但考虑到其毛利率比较高，供应链上可占用的资金并不会特别大。如果后续营收增长还比较快的话，应收账款等方面也需要优化，如果规模增长较慢，这样的水平，也是可以接受的。

固定资产等也有明显增长，由于圣邦股份是采用的Fabless模式，主要由台积电等代工生产，固定资产方面的投入并不会特别夸张，也不是重点，随着营收规模的增长，有所增长也并不奇怪，但并没有持续快速增长的趋势，也不需要为此进行更大规模的融资。

圣邦股份的长短期偿债能力是很强的，仅“货币资金”和“交易性金融资产”就远超其总负债，除了有些闲置浪费之外，偿债能力方面就没啥问题了。至于说资产负债方面的个别项目的某些问题，前面已经说过了，这里也不再重复。

圣邦股份是一家不错的综合性模拟集成电路上市公司，在上轮的行业大繁荣后，正在努力恢复至正常的发展轨道中来。近几年不受环境变化的影响，持续加大研发方面的投入，未来可能有不错的增长潜力。当然，从潜力变成现实，还有市场等很多方面的工作需要他们去努力做好。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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